来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预(yù)期(qī)。不(bù)过当前染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的(qián)经济恢复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量发(fā)展要求，也(yě)没增量(liàng)刺激(jī)政策(cè)。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经(jīng)济(jì)”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先(xiān)强调(diào)了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预(yù)期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一季(jì)度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转型升级(jí)面临(lín)新的(de)阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还(hái)有较大的(de)差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准(zhǔn)后(hòu)，就业(yè)压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议(yì)强调(diào)经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年(nián)经济工作(zuò)会(huì)议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的(de)方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多(duō)通过(guò)激发市(shì)场(chǎng)化的力量去(qù)推动经(jīng)济(jì)修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方式激发高(gāo)质量(liàng)的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要依法合规(guī)经营(yíng)。要下(xià)决(jué)心从根本上(shàng)解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提振信心和(hé)预(yù)期、激发(fā)活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本(běn)次会议(yì)强调“形成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去(qù)年12月会议(yì)的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居(jū)民(mín)收入，改善消费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提(tí)到，在超大特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基本盘(pán)。要(yào)支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易港对接(jiē)国际高标准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开放先行(xíng)先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现代化产业(yè)体系要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出(chū)“要重视通用人(rén)工智能发展，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业规范健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地产产业(yè)链(liàn)、中小金(jīn)融(róng)机构的风险(xiǎn)出(chū)清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务的(de)风(fēng)险也(yě)需要化解(jiě)。所(suǒ)以(yǐ)今(jīn)年和(hé)去年(nián)最大的(de)不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面(miàn)的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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