2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等p>

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企(古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资机会(huì)主要(yào)来(lái)源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的(de)收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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