近日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其(qí)电子(zi)级(jí)磷(lín)酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基(jī)金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二大(dà)客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿电子(zi)化(huà)学(xué)品(pǐn)业务(wù)，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子(zi)当年(nián)食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售给可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计(jì)差(chà)错更(gèng)正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公(gōng)司发(fā)生的与经营(yíng)业(yè)务(wù)无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的(de)同行(xíng)业可(kě)比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入(rù)占比持续(xù)提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产品原材料(liào)价格(gé)上涨情(qíng)况适时调高了(le)产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存(cún)在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有例(lì)外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的合合信息和(hé)先(xiān)正达，受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目(mù)标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一提的(de)是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资(zī)者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采(cǎi)购主忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思71％，绝大多(duō)数(shù)是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子(zi)部分(fēn)主要原材(cái)料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关(guān)联(lián)采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内(nèi)唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制的其(qí)他(tā)公司主营业务(wù)及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供(gōng)需(xū)变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线(xiàn)。在(zài)价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示(shì)，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩(jì)具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交(jiāo)易。

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