4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至(仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续(仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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