4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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