美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美(měi什么是等量关系式，什么是等量关系四年级)国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性(xìng)债务(wù)违约，但债务(wù)上限危(wēi)机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才(cái)是(shì)关键催(cuī)化剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今年(nián)首季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提振对(duì)中国资(zī)产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本(běn)除(chú)外）全球市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一个(gè)不(bù)明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因(yīn)投资(zī)者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美(měi)国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)等类似(shì)的尾(wěi)部(bù)风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的(de)下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化(huà)低相(xiāng)关性(xìng)资产配置(zhì)、二是(shì)支(zhī)付(fù)保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合(hé)配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度(dù)展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高，同时(shí)全(quán)球(qiú)整(zhěng)体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到(dào)，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下(xià)，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美(měi)债(zhài)违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的(de)提升，将(jiāng)促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政策，什么是等量关系式，什么是等量关系四年级对(duì)美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回到美(měi)国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会持续(xù)关注就业数据(jù)和(hé)工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但(dàn)加息周期(qī)已接(jiē)近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随(suí)着(zhe)资本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则(zé)称(chēng什么是等量关系式，什么是等量关系四年级)，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能(néng)成为购买美(měi)债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造成极(jí)大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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