金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文