文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般(bān)影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

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　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区(duì)消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额(é)的(de)占(zhàn)比

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　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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