文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企(q恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思ǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化(huà)。中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的(de)时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的(de)内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹

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