来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也(yě唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么)有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

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