4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的(de)三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及(jí)在(zài)手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步销售动(dòng)能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带(dài)动基建投资(zī)和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增(zēng)速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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