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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同(t放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受>óng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回(huí)升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司

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