近期“中特估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银(yín)行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一(yī)次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，一(yī)般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次(duì)于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可(kě)能个(gè)别股票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格(gé)反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的(de)信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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