文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)出(chū)现回升，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行(xíng)业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)利润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外(wài)很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短叠加去(qù)年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速(sù)由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的(de)内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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