金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàn高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级g)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上下(xià)游的(de)很多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之(zhī)前中特估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民(mín)端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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