金融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不(bù)能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗下(xià)降(jiàng)，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行(xíng)业的债务(wù)风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明(míng)显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通(tōng华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗)国际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会(huì)出(chū)现大幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值(zhí)提升。

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