金融界(jiè)5月15日(rì)消息 央行今日进行(xíng)1250亿(yì)元(yuán)1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前(qián)持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有(yǒu)消息称(chēng)本月MLF中标(biāo)利率(lǜ)有可(kě)能下调，但是机构分析，央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)易纲曾在(zài)3月(yuè)公(gōng)开表示目前实(shí)际利率的水平是比较合适(shì)，且(qiě)4月28日(rì)政治(zhì)局会议对一季(jì)度的经济复苏(谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别sū)给予充(chōng)分肯定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来(lái)资金面(miàn)转松，DR007中枢(shū)回(huí)落谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别至1.8％左右，机(jī)构杠杆(gān)率(lǜ)提升(shēng)。5月是缴税大(dà)月，需要关注下(xià)周缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称，自5月15日(rì)起银行协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限将下调，四大国有银行协(xié)定存款(kuǎn)和通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)下(xià)调(diào)幅度(dù)为30BPS，其(qí)它(tā)金融机构(gòu)降(jiàng)幅为50BPS。中信证券(quàn)分析，预计(jì)银行协定存款和通知存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)下(xià)调有助于缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息(xī)差偏窄的问题。

　　国君宏观(guān)研究指出，近期部分(fēn)银(yín)行调降存(cún)款(kuǎn)利率，严(yán)格上不算降息，属于“利率市(shì)场(chǎng)化”的进(jìn)一步(bù)深化。本轮存款利率调降背后的原因，是储蓄(xù)偏高(gāo)、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加银行(xíng)净息差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。因(yīn)此(cǐ)，存款(kuǎn)利率(lǜ)客(kè)观上可(kě)减轻银行(xíng)负债成本，但是这并不足以触(chù)发超额储蓄大规(guī)模转为(wèi)消费及(jí)向金融(róng)资产流(liú)入。

　　（1）近期部分(fēn)银(yín)行调降存(cún)款利率，严格上不算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的推(tuī)进。2023年4月(yuè)以来，河南、广东等多地(dì)中小银行（地(dì)方农(nóng)商行为(wèi)主）发布(bù)公告(gào)下调人(rén)民币存款挂(guà)牌利率(lǜ)，下调(diào)幅(fú)度在(zài)10-45bp不(bù)等。据(jù)《经(jīng)济观察(chá)网》等权威(wēi)媒体报道，5月15日起银行协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)下调(diào)，引发“降息(xī)潮”的热(rè)议。不过，作(zuò)为(wèi)我国(guó)利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基准利率（整存整取）依然(rán)维(wéi)持在1.5％不变(biàn)，因(yīn)此本轮(lún)银行存款利率调降严格意义上(shàng)并非真的降息。归根结底，本(běn)轮存款利率调降也属(shǔ)于(yú)“利(lì)率市场(chǎng)化”的进一步深化。

　　（2）存款利(lì)率(lǜ)调降背后，是储蓄(xù)偏高(gāo)、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的(de)人民币存款维持(chí)高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降背(bèi)景下，居民储蓄有望进(jìn)一步流出，更多流向消费(fèi)、房贷、资本(běn)市场等(děng)。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降(jiàng)准以来，资(zī)金(jīn)利率中枢回落(luò)，资金杠杆明显抬升，资金空(kōng)转有所加(jiā)剧。存款利率调(diào)降一定程度上可以(yǐ)疏通(tōng)流动性淤积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调降后，银行净息(xī)差大幅收窄，尤其是城商行、农(nóng)商(shāng)行，因此压降存(cún)款成(chéng)本、规范吸储行为也(yě)属于(yú)大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上(shàng)将减轻银(yín)行负债成本(běn)，但我们认为，这(zhè)并不足以触发超额储蓄大(dà)规模转为消费及(jí)向(xiàng)金融资产流入(rù)；回归基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，仍将利好高股息资产和长期国债。客观上(shàng)，本轮银行下降存款利率的效果(guǒ)与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负(fù)债端成(chéng)本，保护银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)。当前(qián)流动性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存(cún)款利率调降，理(lǐ)论(lùn)上可以(yǐ)促使存(cún)款搬家，促(cù)使超额储蓄流出，更(gèng)多(duō)转化(huà)为消费。但我们觉(jué)得刺激难(nán)度较大(dà)，倾向于认为消费(fèi)环比修(xiū)复(fù)最快的时候已经过去(qù)。再回归经济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，意味着长(zhǎng)端利(lì)率仍有望继续下探，高股息资产仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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