5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对(duì)此充满期(qī)待一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素的(de)，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的(de)国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基(jī)金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一(yī)轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧公募基金行业(yè)高质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有重大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业绩的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始重视中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两年(nián)体现在(zài)每一(yī)个央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具(jù)有时代(dài)特征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价(jià)值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价(jià)值(zhí)的关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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