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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句位并非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际(jì)定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回(huí)落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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