文丨明明 章立(lì)聪 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，即便税期(qī)结束(shù)，资金利率却(què)仍未(wèi)回落，反而进一(yī)步(bù)走高。我们认(rèn)为主要是(shì)源于：①货币政策(cè)力度边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致(zhì)银行(xíng)资(zī)金融出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债市敏(mǐn)感度(dù)增加。考虑假期和月末因素，预计短期(qī)内，资金利率下行空间有(yǒu)限(xiàn)，波动幅度加(jiā)大，建议投资者关注(zhù)资(zī)金面的(de)边际(jì)变化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金利率(lǜ)持续(xù)上(shàng)行。

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税(shuì)期结(jié)束后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上(shàng)行幅度更大。从(cóng)隔(gé)夜利(lì)率角(jiǎo)度(dù)观察(chá)，银行与非银机构(gòu)间(jiān)流动性分层现(xiàn)象弱化(huà)；此外(wài)，隔夜利率与7天(tiān)利率的期限利(lì)差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们(men)认为(wèi)税期结束(shù)，资金不松，主(zhǔ)要有以下几点原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货币(bì)政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以我(wǒ)为主、稳字(zì)当(dāng)头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平(píng)合适，在(zài)追求经济提振的同时，也(yě)注重防(fáng)范市场过热带来的(de)金融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足(zú)广义流动性供需匹配的(de)前提下，货币工具(jù)力度可能会有所回(huí)摆(bǎi)。从央行的具(jù)体操作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投(tóu)放低量(liàng)操作，结(jié)构性(xìng)工具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预(yù)示后续政策将更加“精(jīng)准有力”，流动性(xìng)投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款(kuǎn)，而4月通常是(shì)缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对银(yín)行(xíng)间(jiān)流动性带来(lái)了一(yī)定的压力。此外，参(cān)考(kǎo)近期(qī)票据利(lì)率(lǜ)走势，预计信(xìn)贷增速较(jiào)一季度将会有所放(fàng)缓，但4月(yuè)预计仍将保持同比多增(zēng)的态势(shì)。税期缴款叠(dié)加信(xìn)贷投放，银行系(xì)统整体资金流(liú)出，因此向同(tóng)业融出的(de)意(yì)愿和(hé)能力(lì)有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能会(huì)导致债(zhài)市脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资(zī)者对于未来一(yī)个月资金利率上(shàng)行的担忧增加。

　连云港灌南邮编号是多少　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降温，但依然处于(yú)历史相对(duì)积极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者(zhě)对货币政策力度以及跨月资金面情(qíng)况仍存(cún)担忧(yōu)，使得市(shì)场(chǎng)上对于未来一(yī)个月(yuè)内(nèi)资金价格上行的预期(qī)更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购资金的期(qī)限被动拉(lā)长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市(shì)场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较低，预计资金波动幅度较(jiào)大。对于(yú)债市(shì)而言(yán)，短期交易主线(xiàn)或延续政策与基(jī)本(běn)面预期交易，预(yù)计利率以震荡(dàng)走势为主，建议投资者关注资金(jīn)面(miàn)的(de)边际变化(huà)，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情绪(xù)以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流动性过快(连云港灌南邮编号是多少ine-height: 24px;'>连云港灌南邮编号是多少kuài)收(shōu)紧。

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