调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年(nián)二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由(yóu)这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方(fāng)面(miàn)由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的(de)滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续(xù)下(xià)行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差(chà)方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是(shì)始于路径(jìng)依(yī)赖(lài)，去年(nián)极端的(de)调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年(nián)的调油(yóu)带(dài)来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值(zhí)调(diào)油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今年(nián)已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚(yà)价差一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去(qù)年(nián)四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调油逻50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提(tí)早(zǎo)并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬(xún)开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师(shī)韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突然(rán)变得(dé)紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调(diào)油需(xū)求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突(tū)导致(zhì)原(yuán)油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油行(xíng)情(qíng)有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺(quē)量需求(qiú)将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货(huò)分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟(gēn)美国工(gōng)厂签(qiān)订了(le)长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对未来需求的不(bù)确定(50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润dìng)和(hé)经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库(kù)存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润化，但是现在还没(méi)有真正进入美(měi)国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续(xù)大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的(de)供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局(jú)面(miàn)，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期来(lái)看(kàn)价格(gé)向上的(de)驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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