来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申(强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是(sh强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题ì)住房和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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