事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不(bù)完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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