金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的(de)债中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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