原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个(gè)特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；202嫦娥二号拍到外星人已经证实1年上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归(g嫦娥二号拍到外星人已经证实uī)母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(c嫦娥二号拍到外星人已经证实ún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面临(lín)不小的(de)库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业(yè)存(cún)量(liàng)产能过剩(shèng)是(shì)不(bù)争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的(de)前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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