4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱(jiàn)筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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