公募基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管人结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的基(jī)金产品之外，其(qí)他(tā)券(quàn)商、基(jī)金公司(sī)也在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式(shì)下(xià)，资(zī)金(jīn)存(cún)放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易额(é)度(dù)的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基(jī)金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离：证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和(一个立一个羽念什么字hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的(de)销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高(gāo)服(fú)务(wù)机构(gòu)客一个立一个羽念什么字户(hù)的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场内(nèi)交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模(mó)式(shì)来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模(mó)式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结(jié)算的(de)主流(liú)模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品(pǐn)策略与市(shì)场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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