金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利有利(lì)于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策八千米多少公里规划以(yǐ)及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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