消息面上，上周(zhōu)五曾经有消息称本月MLF中标利率有(yǒu)可能下(xià)调，但是机构分析，央行行长易纲曾在(zài)3月公开表示目(mù)前实际利率的水平是(shì)比较合适，且4月28日(rì)政治局会议对一季度的经济复苏给予充(chōng)分(fēn)肯(kěn)定。

　　5月以(yǐ)来资金面(miàn)转松，DR007中枢回落至1.8％左右(yòu)，机构(gòu)杠杆率提(tí)升。5月是缴税大月，需要关(guān)注下周缴税周(zhōu)对资金面可能造成(chéng)的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月15日起银行协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)下调(diào)，四大国(guó)有银行协(xié)定(dìng)存款和(hé)通知存款自律上限下调幅度(dù)为30BPS，其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)降幅(fú)为50BPS。中(zhōng)信证券分析(xī)，预计(jì)银(yín)行协定存款和通知存款利率(lǜ)上限的下调(diào)有助于缓解银行净息差偏(piān)窄的问(wèn)题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期部分银(yín)行调降存款利率，严格上不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的进一步深化。本(běn)轮存款利(lì)率调降背后的(de)原因，是储蓄(xù)偏高、资金空(kōng)转增叠加银行净(jìng)息差收窄。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率客观上(shàng)可(kě)减轻银行负债成本，但是这并不足以触发超额储蓄大(dà)规模转(zhuǎn)为消费及(jí)向金(jīn)融(róng)资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存款利率，严(yán)格上不(bù)算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的推进。2023年4月以(yǐ)来(lái)，河南、广东(dōng)等多地中小银行（地方(fāng)农商(shāng)行为主）发布(bù)公告下(xià)调人民币存二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效款挂牌利率(lǜ)，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据(jù)《经济观察网》等权(quán)威媒体报道，5月(yuè)15日起(qǐ)银行协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)将下(xià)调(diào)，引发“降息潮”的热议。不(bù)过，作为我国利率体系的(de)“压舱石”，1年期存款基准利(lì)率（整存整取）依然维持在1.5％不(bù)变，因此(cǐ)本轮银二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效行(xíng)存款利率(lǜ)调降严格意义(yì)上并非真(zhēn)的降息。归根结底，本轮存款(kuǎn)利率调降也属于“利率市(shì)场化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背后(hòu)，是(shì)储蓄偏高、资(zī)金空转增(zēng)叠加银行(xíng)净息(xī)差收(shōu)窄。一、2023年初的人民币存(cún)款维持高位，居(jū)民储蓄释放速(sù)度(dù)较慢(màn)。因此，存款利(lì)率调降背景下，居民储蓄有望进一(yī)步(bù)流出，更多流向消费(fèi)、房贷、资本(běn)市场等。二、资金杠(gāng)杆抬升(shēng)、空(kōng)转加(jiā)剧。2023年(nián)3月降准以来，资金利率中枢回(huí)落，资(zī)金杠杆明(míng)显抬(tái)升(shēng)，资金(jīn)空转有所加剧。存款(kuǎn)利(lì)率调(diào)降一定程度上(shàng)可以疏(shū)通(tōng)流动(dòng)性淤积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策(cè)利率接连调降后，银(yín)行净息差大幅收窄，尤(yóu)其是城商行、农商行，因此压降存款成本、规(guī)范吸储行为(wèi)也(yě)属于大(dà)势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率调降(jiàng)客观上将减轻(qīng)银(yín)行负债成本，但(dàn)我(wǒ)们认为，这(zhè)并不足以触发超额(é)储蓄大规(guī)模转为消费及(jí)向金融资产流入(rù)；回归基本面来(lái)看，“弱复苏(sū)+低(dī)通(tōng)胀”组合的延续，仍将利(lì)好高股息资产和长(zhǎng)期国债。客观上，本轮(lún)银行下降(jiàng)存款(kuǎn)利率的(de)效果与2022年4月、9月的(de)效果类(lèi)似，可以(yǐ)降低负债(zhài)端成本，保护银行净息差。当前流动(dòng)性淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融(róng)-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小幅收(shōu)窄至(zhì)-2.4％。本轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)调降，理(lǐ)论(lùn)上可以(yǐ)促使(shǐ)存款搬家，促使超额储蓄(xù)流出(chū)，更(gèng)多转化为消费。但我们觉得刺(cì)激(jī)难度较大，倾向于认为消(xiāo)费环(huán)比修(xiū)复最快的时候已(yǐ)经过去。再(zài)回(huí)归(guī)经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着(zhe)长(zhǎng)端利率仍有望继续下探，高股(gǔ)息(xī)资产仍将占优。

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