公募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗继(jì)过往较为常见的托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的(de)有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度(dù)每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的(de)前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关(guān)注的(de)托(tuō)管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券(quàn)商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式(shì)下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分(fēn)离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券(quàn)可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士(shì)表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银(yín)行、券商双方(fāng)的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基(jī)金(jīn)公(gōng)司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业(yè)务(wù)系(xì)统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的(de)模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗局此类(lèi)业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用(yòng)券商的交易(yì)席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金(jīn)数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情(qíng)修复及(jí)券(quàn)商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基(jī)金公司的(de)合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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