文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的(de)结(jié)果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思yī)时(shí)期(qī)下(xià)滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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