近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键(jiàn)材(cái)料，公(gōng)司(sī)客户包括(kuò)长江(jiāng)存(cún)储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二(èr)大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这(zhè)也无(wú)意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子化学品业(yè)务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等(děng)级分为电子级磷(lín)酸(suān)、食(shí)品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额(é)比兴福电子(zi)当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入(rù)多(duō)出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行业(yè)客户外，还(hái)销售给可口可(kě)乐(lè)公司(sī)、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客(kè)户(hù)。由于(yú)可(kě)口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会计差错更(gèng)正及(jí)追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其性质、金额(é)或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时调(diào)高(gāo)了(le)产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成(chéng)电路基金二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相(xiāng)关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和随(suí)售权存在(zài)可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上(shàng)市(shì)委审(shěn)议，虽(suī)然(rán)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会(huì)结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正常待审核阶段的合(hé)合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册的企业(yè)中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样(yàng)的(de)剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得12是什么意思一提的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)主要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从(cóng)事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品相(xiāng)关业(yè)务(wù)的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)及其控(kòng)制的其他公司(sī)主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩进行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集(jí)团在(zài)公告(gào)中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告(gào)显示(shì)，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市管理12是什么意思执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监(jiān)管警示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成(chéng)短线交易(yì)。

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