2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货(huò)币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济(jì)的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de350开头的身份证是哪里的)机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　350开头的身份证是哪里的ng>埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài350开头的身份证是哪里的)券的表现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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