来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对(du海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命ì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票(piào)通(tōng)过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命ng>