来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上(shàng)适(shì)合(hé)于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(g什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型uó)财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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