公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三(sān)方合作(zuò)推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公(gōng)司进(jìn)行交易(yì)申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品(pǐn)资金(jīn)账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的(de)商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三(sān)大方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日国v是不是国5，国v与国vl的区别常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。国v是不是国5，国v与国vl的区别p>

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按(àn)月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对(duì)这一(yī)业(yè)务(wù)进(jìn)行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类(lèi)业(yè)务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服(fú)务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的(de)场内交易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易(yì)席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算进行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得银(yín)行渠(qú)道的(de)营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合(hé)作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投(tóu)入(rù)成本(běn)较大、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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