5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会(huì)有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行(千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在(zài)价(jià)值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估(gū)值定价模(mó)型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的(de)变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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