事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时(shí)需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前(qián)七(qī)天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额(é)低(dī)于最(zuì)低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计(jì)息的(de)存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yā中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵ng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵trong>》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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