事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(z谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里hī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向(xiàng)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个(gè)人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目(mù)前十(shí)年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回(huí谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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