金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水的(de)背景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022定位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Win中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022d， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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