5月13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更(gèng)好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年(nián)以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国(guó)央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变(biàn)是(shì)一个慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估(gū)值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关(guān)注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向(xiàng)上的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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