文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布(bù)4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主要(yào)是农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录(lù经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和(hé)汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的(de)机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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