5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等(děng)问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基(jī)金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业(yè)主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基(jī)本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的(de)向上变化的(de)机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革(gé)的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的(自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查de)市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概(gài自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色(sè)估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要(yào)求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的(de)所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是(shì)在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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