2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策(cè)扶(fú)持和行业高(gāo)成(chéng)长性背景下，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行(xíng)业内(nèi)上中下游板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业(yè)链盈利参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要分为5大(dà)板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下游(yóu)的光伏加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字(zì)塔(tǎ)结构，上游板块处于金字(zì)塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增(zēng)长的利(lì)润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡献度(dù)小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加，结(jié)合对(duì)企业经营数(shù)据变(biàn)化的(de)分析，可以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于(yú)中下游企业来说意(yì)味着原材料成本得到控制，利(lì)于企业(yè)经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归母净利润(rùn)突破千亿(yì)，八成(chéng)企业(yè)利润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院统(tǒng)计发现，行业中48家上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的(de)是上市企业(yè)经营(yíng)规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据国(guó)家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看(kàn)，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业(yè)实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭(xù)股(gǔ)份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供(gōng)不应(yīng)求的状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增(zēng)速居(jū)前的(de)企(qǐ)业(yè)

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企业净利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈(chéng)现(xiàn)的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首(shǒu)先是源于供(gōng)不应(yīng)求背景下(xià)的涨价(jià)。作为光伏设备行业的原(yuán)材料(liào)方，硅料硅片板块(kuài)可(kě)以形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的数据(jù)来看(kàn)，硅(guī)片(piàn)价格(gé)依然(rán)处(chù)于高位。特别是上半年(nián)硅片(piàn)价格(gé)持续(xù)高位运行，硅(guī)片(piàn)需求(qiú)端(duān)旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游的头(tóu)部企业(yè)代表之一通威股份希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高(fèn)，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提(tí)及量价(jià)双升，指出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域的企(qǐ)业容易(yì)形成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市(shì)公司，不(bù)容(róng)易形成恶性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业(yè)2022年累计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归(guī)母净利润就增长了(le)337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大板块(kuài)平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参(cān)与厂商较多，企业间竞(jìn希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高g)争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛(máo)利率数据来看，中下(xià)游领域(yù)的光(guāng)伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年来基本(běn)持平(píng)，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和(hé)光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平(píng)均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数(shù)量较多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)2020年(nián)以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素(sù)影响(xiǎng)，福(fú)莱特的主业(yè)光伏(fú)玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对(duì)较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率(lǜ)在该(gāi)板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板(bǎn)块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年(nián)逆变器全(quán)球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈利能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游(yóu)“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片价格(gé)自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅片的(de)阶(jiē)段(duàn)高点，多数(shù)硅片价格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的(de)经(jīng)营(yíng)数据也可看(kàn)出(chū)硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游公司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度(dù)存货周(zhōu)转率(lǜ)数据(jù)发(fā)现，无(wú)论是环比还是(shì)同比(bǐ)，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一(yī)季度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　专业人(rén)士(shì)认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临(lín)短期(qī)供(gōng)过(guò)于求的局(jú)面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还有进一步(bù)下行(xíng)空间。这(zhè)对于(yú)光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中(zhō希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高ng)下(xià)游板块，将能较好控(kòng)制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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