2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作为新能源(yuán)的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内(nèi)上中(zhōng)下游(yóu)板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)的(de)数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设(shè)备产业链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏设(shè)备行(xíng)业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板(bǎn)块(kuài)，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料硅片生产(chǎn)加(jiā)工板(bǎn)块，中(zhōng)下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加(jiā)，结(jié)合对企业经营(yíng)数据变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库(kù)存阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利(lì)于企业经营能(néng)力(lì)提(tí)升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源重(zhòng)要方向的光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对上市(shì)公司的扶持力度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背(bèi)后，与之同(tóng)步的是上市(shì)企地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码业(yè)经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高(gāo)达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的(de)企业(yè)，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去(qù)年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处(chù)于(yú)供不(bù)应求的状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利(lì)润增(zēng)速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净(jìng)利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛(máo)利率较高(gāo)；而中下游多(duō)数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升(shēng)，首先是源(yuán)于供不应求(qiú)背景下(xià)的(de)涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅(guī)片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半(bàn)年硅片价格(gé)持(chí)续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨额订单(dān)，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之(zhī)一通(tōng)威股(gǔ)份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益(yì)于多晶硅(guī)产能缺(quē)口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上涨显著，进而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和(hé)TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡献没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变(biàn)器(qì)毛利率(lǜ)3年来(lái)基本(běn)持(chí)平，而光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是(shì)光(guāng)伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光(gu地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码āng)伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　具(jù)体来看，光伏(fú)电(diàn)池组件板块(kuài)11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛(máo)利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器(qì)板块的(de)绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度(dù)放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半(bàn)年硅(guī)料硅(guī)片价格自高位(wèi)走出下行(xíng)趋势，行(xíng)业格(gé)局将发生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业(yè)协(xié)会硅(guī)业分会公布的(de)最新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价(jià)格下(xià)跌对上(shàng)游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等(děng)对中下游板块(kuài)，将能较(jiào)好控(kòng)制原材料成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率等(děng)有一(yī)定(dìng)帮助(zhù)。

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