金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里发(fā)行债券融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额(é)的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期(qī)的背景(jǐng)下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债(z风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里hài)方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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