4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去(qù)年同期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。P塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家PI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的(de)格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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