金融(róng)界5月16日(rì)消息 国(guó)新办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩(suō)加(jiā)剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着(zhe)气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应(yīng)增(zēng)加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价(jià)格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去(qù)年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力(lì)度加(jiā)大，带动了价格的下(xià)行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)进入到(dào)上涨周(zhōu)期等因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和(hé)能源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持(chí)基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的(de)情(qíng)况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰会恢复(fù)常态(tài)化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带(dài)动增强，价格回(huí)升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需(xū)求(qiú)不足。经济恢复闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市(shì)场需(xū)求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续(xù)释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市(shì)场需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部分工业(yè)品价格(gé)短期下行情况还会(huì)延(yán)续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央行发布(bù)的一季度(dù)货币政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区(qū)间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通(tōng)胀保持(chí)温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收(shōu)入分(fēn)配分化、收(shōu)入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是(shì)政策效应(yīng)将进(jìn)一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经(jīng)济(jì)内生动力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度(dù)，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物(wù)价(jià)是(shì)经济(jì)短(duǎn)周(zhōu)期(qī)波(bō)动(dòng)的滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落(luò)来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画(huà)的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去(qù)年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经(jīng)济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而不是(shì)非银金融(róng)机构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信(xìn)用派(pài)生自去年(nián)9月以来持(chí)续(xù)改善，而(ér)房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快于(yú)企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生对(duì)企业行(xíng)为的支持已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资(zī)的(de)持(chí)续改善，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的(de)活动(dòng)多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心(xīn)反其道(dào)而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环(huán)”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地(dì)区收入(rù)修(xiū)复等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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