公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商资(zī)源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结(jié)模式的最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投(tóu)资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带(dài)来(lái)的(de)优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步(bù)分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是(shì)需要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨(bō)等(děng)；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户(hù)开(kāi)户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方(fāng)职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过(guò)交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也(y大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别ě)在(zài)筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类(lèi)业务大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对(duì)这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的(de)系(xì)统改动(dòng)较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和(hé)基金(jīn)公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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