来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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